空头踩踏、投行改口！人民币暴涨 这些公司笑了

今年以来人民币兑美元大涨，出乎许多市场人士的预料，从年初高点6.96算起。

　　今年以来人民币兑美元大涨，出乎许多市场人士的预料，从年初高点6.96算起，人民币兑美元汇价已经涨至6.66，涨幅高达3000个基点，也就是说，今年以来，人民币兑美元汇率升值幅度已经接近4%。

　　升值态势尤以5月底央行再度改革汇率中间价机制——加入逆周期因子之后更加强烈。

　　8月10日，人民币对美元汇率中间价报6.6770，离岸人民币兑美元升破6.68关口，双双刷新去年10月初以来的新高。

　　随着人民币基本面持续改善，人民币汇率企稳正成为市场共识。

　　外汇炒家看空人民币亏损严重

　　对于习惯于A股市场操作的国内投资者来说，4%左右的幅度似乎不大，但如果加了杠杆之后，那效果就不一样了。

　　比如小吴在离岸市场上加杠杆炒汇率，通过无实际资金交割的保证金交易来买入美元，也就是用50万美元自有资金作为保证金，放20倍的杠杆，入市交易1000万美元。

　　小吴想得很好：抄个底，在即期市场上于6.72附近买入美元，等着美元反弹，坐收20倍的杠杆红利。

　　然而，离岸人民币并不如他所想，一路涨势惊人。10日，在岸、离岸人民币汇率继续双双大涨，一度涨破6.66关口，一个星期下来的涨幅已接近1%。

　　“当时立马就吓坏了。因为20倍杠杆，相当于亏了20%，10万美金一下子就没了。”小吴只能强忍着泪割肉离场。

　　有外汇分析师表示，短短一年，发生了大变样。

　　上半年人民币汇率累计上涨3000个基点。有调查显示，中国人民币多头头寸飙升至近三年来的最高水平。

　　招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，上半年美元走势偏弱，美元指数从年初103的高位下滑至目前93附近，跌幅近10%。美元走弱为人民币打开了升值空间。

　　空头踩踏离场对冲基金止损

　　而国际市场上众多外汇炒家踩踏离场，为人民币起飞提供了“燃料”！

　　多位香港银行外汇交易员向指出，

　　“从人民币兑美元汇率涨破6.7整数关口起，每天早盘都会涌现大量人民币空头平仓盘，早早奠定了当天汇率大涨的趋势。”

　　最初，海外对冲基金在离岸市场不断平仓人民币空头头寸。最近两天，不少持有美元头寸的境内企业也难以承受人民币汇率大涨所衍生的汇兑损失，开始在境内在岸市场进行人民币空头回补，进一步放大了人民币汇率涨幅。

　　具体而言，此前这些对冲基金买入三个月到期、执行价在7.8-8.5附近、止损价格在7.0-7.2之间的人民币沽空远期交易头寸，原先打算押注美联储9月加息缩表套取人民币贬值收益；如今美联储连续释放鸽派加息声音，加之近日人民币涨势凌厉，他们纷纷转变策略——宁愿选择止损离场，也不愿等待汇率反转的时刻。

　　多位香港银行外汇交易员透露，这某种程度造成人民币空头踩踏现象潮起，不少对冲基金开始抱怨同行的人民币空头平仓力度太大，直接触发人民币汇率迅速涨破多个整数关口，导致自身量化投资模型跟进自动止损平仓，造成相当大的投资损失。

　　布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc Chandler表示，

　　“不少对冲基金已经意识到，人民币汇率正走出独立的上涨行情——在美元企稳反弹之际，人民币依然保持快速上涨轨迹。这导致上述沽空人民币期权不但难以行权，还拖累相关的投资组合未必能实现理想预期回报。”

　　Marc Chandler认为，人民币之所以能走出独立上涨行情，主要原因是估值回归——上次美元指数处于93-94之间，主要在去年5-6月期间，当时人民币兑美元汇率徘徊在6.63-6.65；而美元指数跌至年内低点92.51时，人民币汇率则在6.7上方，存在较大补涨空间。

　　未结汇头寸或催生进一步上涨

　　而未结汇头寸或成未来人民币兑美元的补涨“催化剂”。

　　今年以来美元指数累计回调近9%，在岸和离岸人民币对美元升值均不到4%，与主要非美货币及大部分新兴市场货币相比，人民币对美元的升幅也是“落后”的，这为人民币提供了“补涨”的空间。

　　过去几年，因企业主动留存外汇及家庭配置外币资产积累的大量外汇头寸，如果重新选择结汇，哪怕只是部分结汇，也可能引发外汇市场供求关系的较大变化，从而成为人民币对美元“补涨”的动力。

　　在外部压力明显减轻的带动下，人民币市场供求有所改善，结汇意愿的回暖，给了人民币汇率上行支持。

　　外汇局数据显示，上半年，银行结汇同比增长6%，售汇下降4%，结售汇逆差同比下降46%，银行远期结售汇差额由逆转顺；外汇储备规模持续多月回升，截至7月末，已回升至30807亿美元。

　　至少对去年四季度主动购入美元的居民而言，目前美元账户很可能已出现亏损，最近人民币升破6.7将进一步刺激这些外汇持有者结汇。

　　对于外贸企业来说，前期留存外汇头寸较大，随着中美利差扩大，持有美元的机会成本在上升，只要美元暂时没有重回升势的可能，选择结汇可能是更好选择。

　　外汇市场人士指出，“随着居民结汇增多，外汇市场供求关系将发生变化，推动人民币进一步走强，进而刺激结汇意愿进一步增强，从而形成人民币升值自我强化的趋势，一些原本纠结是否结汇的企业，可能也会忍不住跟随，交易盘也可能跟进，强化人民币升值的势头。”

　　从监管角度而言，人民币“补涨”可能也符合监管意志。中金公司报告称，当前大的政策环境是鼓励外部资金流入，资金流入可带来外储和外汇占款的回升，形成低成本的资金投放，稳定金融机构的负债，降低银行对同业负债的依赖，且有助于降低实体融资成本。目前看，跨境资本流动及外汇占款变化的拐点可能已渐行渐近。

　　人民币未来怎么走？

　　而包括国际投行的机构在内，均认为人民币未来或进一步上扬。包括瑞穗、美银美林以及汇丰在内的多家国际投行，已经在今年以来多次上调年底人民币对美元的预期。

　　比如，年内已经两度上调人民币预测的美银美林就认为，第三季度在岸人民币对美元从3月时的6.95上调至6.7，而第四季度则由7.05调高至6.9.

　　汇丰更是认为，人民币对美元汇率将很难跌穿去年12月底和今年1月初达到的6.95元的低位。

　　而曾持续看空人民币的摩根士丹利则“空翻多”，大摩外汇策略团队调整了人民币汇率预期，由此前的平稳走低，翻转为2017年内的温和回升，三季度预期从6.86上调至6.63，年末预期从6.90上调至6.60.

　　中信证券认为，下半年可能受海外因素扰动，但长期来看，人民币有望稳步升值。

　　一方面，缩表或近在咫尺、特朗普“一事无成”的一致预期可能被证伪，下半年美元汇率可能得到向上支撑，人民币短期或承压。

　　另一方面，当前松散的牙买加体系下，美国独享铸币税，但其制定货币政策时，仍以本国利益为先，并不履行维护国际货币体系稳定的责任。

　　解决牙买加体系缺陷的方式是实现真正意义上的“储备货币多元化”，而近年来人民币地位显著上升，弹性不断加大，具有成为国际货币的潜质。

　　华泰证券表示，在人民币汇率中间价加入逆周期因子之后，我们认为中间价定价机制的变动带来的最大变化便是定价规则变得更加复杂，能够决定汇率的因素变得更多， 这一变化使得央行在未来调控人民币汇率，特别是在岸人民币汇率的能力上将会得到加强。

　　鉴于我们之前关于年底人民币汇率水平是建立在没有逆周期因子的基础上做出的预测，因此我们上调了人民币汇率年底中枢水平，由 7.25 调整至 6.80.

　　A股哪些板块受益人民币上涨

　　而人民币上涨，也利好A股相关板块。

　　1、航空运输成最大受益者

　　华创证券分析认为，汇率波动对航空公司影响主要有两个方面：一是航空公司有巨额外币负债，人民币波动将产生巨额汇兑损益。另一方面，随着累计波动幅度的提高，对出境游的影响也比较明显。

　　在二级市场上，主要看中的还是汇兑损益，有业内人士表示，在A股上市公司中，三大航空公司对汇率波动比较敏感，1%的波动可能带来利润的变化就是数以亿计。

　　根据A股三大航空公司2016年年报数据披露的预测情况，人民币对美元每波动1个百分点，影响中国国航、南方航空和东方航空2016年净利润分别为3.76亿元、3.03亿元和3.77亿元。而从航空板块历史表现看，当盈利状况良好时，人民币升值背景下，航空股往往会获得较好的超额收益。

　　2、造纸板块受益业绩改善

　　由于我国废纸利用率不高，使得造纸行业进口纸浆量庞大，目前造纸行业的原材料纸浆70%依赖进口。纸浆消费量占全球比重超过一半。人民币购买力的提升，会导致进口原材料实际价格下降。

　　数据显示，对晨鸣纸业而言，按照2016年基准，如果美元对人民币升贬值5%，将对该公司净利润带来1.26亿元的变化。因此，太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业、景兴纸业等行业龙头个股都有望享受人民币购买力提升的红利。

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数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2017-08-11

(原标题：空头踩踏、投行改口！人民币暴涨 这些A股公司笑了！)

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