物价上行配农业 经济复苏试周期

物价上行配农业 经济复苏试周期

[摘要]

主题策略基金1Q16季报回顾：物价上行配农业，经济复苏试周期市场概况：一季度“弃股投债”1）主动偏股型基金仓位下降至80.8%，市场波动+主动减仓。去年年底主动偏股型基金过于乐观地估计了2016年开局的行情，维持偏高的仓位水平（83.4%）。我们估算回落的2.6个百分点中主要是指数下跌带来的自然调整（约影响1.9个百分点），同时也有基金主动减仓因素（约影响0.7个百分点）。

2）“弃股投债”：一季度股市调整以及流动性依然宽裕使得债券类资产配臵明显提升，今年一季度债券型资产占全部基金总资产比例高达38%，创下十年来新高。但目前来看这样的配臵策略效果不明显：

3月以来债市尤其是传统行业信用债连续暴露违约风险，并已经带来了一定的连锁效应。

3）配臵之困。一季度的股市调整和当前的债市风波可能使得基金管理者面临较大挑战。当前货币政策已经处于历史上最宽松的时期，债市的牛市已经持续了较长时间、预期较满且时有信用违约事件发生，而股市虽然有所调整但估值并说不上非常具有吸引力，且增长复苏持续性尚待观察，在这种情况下，资产配臵难度不小。今年无论股市和债市均得从稳健的角度出发，选择时点选择结构来应对。

主动偏股型基金：“吃药喝酒”+周期，参与结构性行情主动偏股性基金的仓位调整体现了三个方向上的配臵思路：

1）“吃药喝酒”。股市调整过程中基金加大了对于食品饮料、医药生物、家电等估值较低、业绩稳健行业的配臵。贵州茅台、新和成、老板电器在一季度增持家数位列前十。

2）物价上行配农业，经济复苏试周期：春节后蔬菜猪肉价格高居不下使得农业板块受到基金追捧，是一季度增仓最高的行业。圣农发展、牧原股份、温氏股份位于基金净增持家数前十；同时在大宗商品价格反弹及经济复苏背景下，周期性板块，包括有色、油气、建筑地产、煤炭、建材、机械等的仓位也均有所提升。但直至目前投资者对于经济能否真正企稳仍显犹疑，仓位提升比例相对有限。

3）高估值成长型公司遭抛弃，但“泥沙俱下显真金”。计算机和传媒互联网板块一季度减仓幅度最大。北京文化、奥飞动漫、太极股份、美亚柏科、中瑞思创等公司在一季度遭遇基金明显抛压，其股价表现也明显弱于市场整体。但也有个别高成长型公司得到基金的逆市增持，典型的如网宿科技、同花顺等，其股价也在一季度维持坚挺。

具体个股增减持情况请详见报告中的图表25~42。

关注复苏持续性，更加注重盈利关注复苏持续性，更加注重盈利：投资者在一季度增仓周期性板块能否取得积极效果很大程度上取决于经济复苏的持续性，以目前的情况来看，效果并不明显。考虑到近期市场走势仍较为波折，板块和个股的选择应该更加注重稳健性，盈利仍有稳健增长、估值在合理范围的“大消费”仍是值得关注的重点，包括蓝筹医药、食品饮料、部分家电等品种；成长股则需要兼顾盈利兑现可能性及估值水平，主题方面适度参与定增破发、壳资源、国企改革等主题。

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