[买入评级]苏泊尔(002032)点评：收入环比改善 盈利能力持续提升

[买入评级]苏泊尔(002032)点评：收入环比改善 盈利能力持续提升   时间：2016年07月22日 08:00:59 中财网    

事件描述
　　苏泊尔披露16 年上半年业绩快报：公司上半年实现营业收入57.52 亿，同比增长6.92%，其中二季度实现26.19 亿，同比增长10.36%；实现营业利润6.67 亿，同比增长23.66%，其中二季度实现2.83 亿，同比增长26.27%；实现归属净利润4.70 亿，同比增长19.05%，其中二季度实现1.95 亿，同比增长18.66%；上半年公司实现EPS 0.748 元，其中二季度实现0.310 元。

　　事件评论
　　收入环比有改善，SEB 订单拖累主营表现：公司收入增速环比有明显改善，我们判断主因一方面在于内销增速在渠道下沉带动三四线城市增长、线上渠道占比持续提升以及以球釜电饭煲为代表的新品稳步放量等因素驱动下表现抢眼，另一方面则在于SEB 出口订单在海外库存去化背景下逐步回暖所致，总的来说，上半年SEB 订单低速增长是拖累公司主营增速的核心因素；考虑到海外市场需求逐步恢复以及SEB订单持续转移，公司出口增速有望持续改善并带动整体主营稳健增长。

　　毛利率持续提升，业绩延续稳健增长：随着产品结构持续优化、原材料成本低位以及毛利率相对较高的内销占比稳步提升，公司毛利率持续改善并同比提升1.37pct，在此背景下上半年公司归属净利率同比提升0.83 个百分点至8.18%，从而使得当期业绩增速持续好于营收端表现；长期来看，随着产品结构改善趋势延续、低费用渠道占比持续提升及高盈利SEB 订单稳步复苏，公司后续盈利能力仍有持续改善预期。

　　SEB 持股比例提升，稳健投资价值凸显：报告期内公司控股股东SEB以协议转让方式受让苏泊尔集团持有的5000 万股股份，转让完成后SEB 持股比例进一步提升至81.17%；持续增持显示了SEB 对中国小家电市场及公司发展前景的坚定看好，且后续其对公司发展支持力度有望持续加大；此外公司对子公司少数股东权益收购推进顺利，预计下半年将贡献一定业绩增量；总体而言，考虑到国内小家电行业成长空间较为广阔且公司业绩增长确定性较强，其稳健投资价值值得关注。

　　维持“买入”评级：随着新品创新提速、电商渠道拓展及三四级市场稳步开拓，短期内公司内销增速确定，长期来看小家电行业规模稳步提升、公司厨房用具业务放量及非厨电业务启动均有望保障内销稳健增长；而出口在海外市场回暖及SEB 订单转移背景下也值得期待；考虑少数股东权益收购影响，预计公司16、17 年EPS 分别为1.77、2.08元，对应当前股价PE 分别为22.24 及18.86 倍，维持“买入”评级。

□ .徐.春　 .长.江.证.券.股.份.有.限.公.司

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